OPINIÓN

Dos de los tres indicadores clave que indican que las condiciones para el crédito a nivel global se han deteriorado durante el último trimestre, según un nuevo análisis de Janus Henderson Investors. Si bien los bancos centrales siguen enfocados con precisión en la inflación, la narrativa del mercado ha pasado de la preocupación por el aumento de los precios a la recesión. Según el equipo de crédito de Janus Henderson Investors, es prudente posicionar las carteras de crédito para una recesión y la subsiguiente volatilidad del mercado junto con un deterioro de los fundamentos crediticios.

El Monitor de Riesgo Crediticio o Credit Risk Monitor (CRM) de Janus Henderson Investors ha sido diseñado para ayudar a comprender cómo se ha desarrollado el ciclo crediticio y los principales riesgos a los que hay que estar atento.

Realiza un seguimiento de los indicadores corporativos macroeconómicos y fundamentales en un sistema de semáforo para indicar dónde nos encontramos en el ciclo crediticio y cómo posicionar las carteras en consecuencia. Los indicadores incluyen cargas y servicio de la deuda (coeficientes de cobertura de intereses), acceso a los mercados de capital y flujo de caja/ganancias.

La “recesión” se ha vuelto más probable

A medida que la destrucción de la demanda continúa filtrándose a través de industrias y geografías, la recesión se ha vuelto más probable en muchas de las principales economías durante los próximos doce meses, ya que la política se endurece hacia una desaceleración económica.
China se ha desacelerado notablemente, y Estados Unidos, quizás la más saludable de las grandes economías mundiales, todavía ve cómo los ahorros desaparecen rápidamente y el crecimiento del ingreso real se reduce mucho más. En Europa, persisten otros riesgos, como el suministro de gas ruso, que podría afectar la profundidad y duración de una recesión en el continente.

Buscando el pico de inflación

Si bien las expectativas de inflación junto con los precios de las materias primas han disminuido, aún no se ha visto un pico en la inflación general en el segundo trimestre.

Las presiones inflacionarias más rígidas siguen siendo un riesgo ya que los niveles se mantienen elevados, pero matemáticamente deberíamos ver un pico en la inflación tan pronto como desaparezcan los efectos básicos de la energía. Por ahora, el riesgo de inflación se valora en todas las clases de activos, y las reacciones del Banco Central a la alta inflación se reciben con la incertidumbre que merecen.

La era del capital barato ha quedado atrás

El indicador de 'Acceso a Mercados de Capital' ha cambiado de ámbar a rojo.

Las tendencias de liquidez continúan deteriorándose, los estándares de préstamo son cada vez más estrictos y el costo de los préstamos está aumentando considerablemente. Además de las tasas de interés, los diferenciales de crédito han aumentado a un ritmo extraordinario. Para muchas empresas, el costo de los préstamos hoy podría ser de un 3 a un 3,5 % más alto que a principios de año.

Los tipos reales también se han disparado, lo que añade riesgo a la financiación de las empresas, mientras que la aversión al riesgo también ha aumentado. Tanto el costo como la voluntad de los mercados de dar capital barato a las empresas, ha quedado atrás. Las empresas tienen que pedir prestado y cuando les resulta más difícil, la tensión crediticia tiende a crecer. No obstante, las expectativas de incumplimiento siguen siendo bajas.

El panorama de ganancias ha alcanzado su punto máximo: se avecina un shock de flujo de efectivo

El semáforo 'Flujo de caja/Ganancias' ha cambiado de verde a ámbar.

Los continuos shocks de oferta y una reducción en la tasa de ahorro probablemente conducirán a una disminución en el consumo, al igual que los márgenes de ganancias corporativas se reducen debido a los precios más altos de los insumos. El panorama de ganancias, que ha sido tan resistente y una de las grandes sorpresas de la pandemia, probablemente haya alcanzado su punto máximo y se dirija a la baja.

La debilidad de las ganancias es evidente en algunos sectores, pero aún no hemos visto rebajas generalizadas y los márgenes se mantienen resistentes; sin embargo, esta gracia salvadora pronto se disipará a medida que la crisis energética y los shocks de suministro se extiendan por todo el mundo y afecten los flujos de caja. Sin embargo, los fundamentos de los emisores corporativos se mantuvieron resistentes durante el trimestre, ya que el apalancamiento neto se mantuvo estable o disminuyó en el grado de inversión y el alto rendimiento, mientras que la cobertura de intereses siguió aumentando.

Por ahora, la política del Banco Central ya no es un supresor de la volatilidad

Uno de los impulsores clave de la agitación del mercado este año ha sido la política del Banco Central. En una era de tasas bajas, baja inflación y abundante liquidez, los bancos centrales pueden flexibilizar la política monetaria y suprimir la volatilidad. En el entorno actual, los Bancos Centrales ya no pueden actuar como protectores. Más bien, la señal que le están dando al mercado es "tenemos que romper cosas si queremos controlar la inflación". Si el precio es una desaceleración severa o los mercados caen precipitadamente, es un precio que están dispuestos a pagar. El crédito siempre es una función del contexto macroeconómico subyacente, y es aquí donde vemos que se incrementa la desaceleración.

Pero puede haber luz al final del túnel. Dado que el impacto de las acciones de política monetaria viene con un retraso, existe la posibilidad de que los bancos centrales extiendan demasiado sus ciclos de aumento de tasas. Dado que la desaceleración del crecimiento tiene prioridad sobre la inflación, existe una buena posibilidad de que los bancos centrales giren en la otra dirección. Aunque las perspectivas económicas aún pueden parecer sombrías en esta fase del ciclo, ofrecen oportunidades a los inversores activos.

Conclusiones

El deterioro de los fundamentos crediticios parece algo inevitable y los temores de recesión están aumentando; sin embargo, no todas las malas noticias se incluyen en los diferenciales crediticios y resistir la tentación de agregar riesgo crediticio demasiado pronto es un desafío clave para los inversores.

Creemos que todavía existe la oportunidad de un giro moderado de los bancos centrales más adelante, ya que la preocupación por el crecimiento tendrá prioridad sobre la inflación, lo que podría ofrecer un punto de entrada atractivo al crédito. Por lo tanto, nos mantenemos cautelosos por ahora.

Para los inversores que se enfrentan no solo a la volatilidad, sino también a precios mucho más bajos, hay algunos principios clave a tener en cuenta.

Primero, no entre en pánico y tome decisiones basadas en datos retrospectivos. En segundo lugar, recuerde que el efectivo a largo plazo rara vez es un buen lugar para estar. En tercer lugar, posicione las carteras con la vista puesta en la estrategia de inversión a largo plazo, vigilando cuándo cambian de dirección esas señales fundamentales macroeconómicas y corporativas clave.

En esta etapa del ciclo, los inversores se centran con láser en la asignación de activos y, en particular, en cómo agregar valor a las carteras. El posicionamiento de las carteras para una recesión se puede lograr infraponderando el riesgo beta (de mercado). En un entorno en el que los fundamentales se debiliten, la dispersión entre los ganadores y los perdedores podría aumentar. Muchas empresas se debilitarán o fortalecerán de forma relativa y es probable que estas últimas superen al resto del mercado. Además de mantener un ojo en el contexto macroeconómico, el otro debe permanecer en la selección de valores, seleccionando aquellas empresas que tienen la mejor oportunidad no solo de sobrevivir sino de prosperar en este entorno económico más difícil.

(*) Jim Cielinski, Director Global de Renta Fija y James Briggs, Gerente de Cartera de Crédito Corporativo de Janus Henderson Investors