OPINIÓN

El impacto del conflicto en Ucrania sigue aumentando y la situación humanitaria es lamentable. No se ha producido ningún avance significativo hacia la desescalada militar o política. De hecho, las hostilidades políticas siguen intensificándose y, como resultado, las estimaciones de las posibles repercusiones económicas del conflicto siguen aumentando. En los últimos días, los legisladores estadounidenses han llegado a un acuerdo para prohibir las importaciones de petróleo ruso, los ministros de la UE han anunciado planes para debatir la ampliación de las restricciones a las importaciones de energía y Rusia ha amenazado con responder, lo que puede tener un grave impacto en el suministro de gas natural a Europa.

No es de extrañar que, en este contexto, el ambiente en los mercados financieros siga oscureciéndose, con los inversores cada vez más inquietos por el aumento de los precios de las materias primas y el daño potencial que podrían infligir a la economía mundial. La subida casi vertical de los precios del gas natural, el níquel y el trigo en Europa en los últimos días, y el continuo aumento de otras materias primas, siguen minando el apetito por el riesgo en una gama cada vez más amplia de activos financieros mundiales.

El enigma de las materias primas

La preocupación sigue siendo más intensa en Europa, donde la dependencia sustancial de las materias primas rusas significa que las expectativas de crecimiento e inflación son muy sensibles a los precios de las materias primas. Aunque la modelización de las consecuencias económicas del conflicto es un ejercicio especulativo, dada la fluidez del contexto militar y político, algunos analistas ya han recortado un 2% las previsiones de crecimiento del PIB de la eurozona para 2022, reflejando el impacto de las sanciones y la reducción de las materias primas. Aunque incluso estas previsiones rebajadas siguen proyectando un crecimiento del PIB regional del 2-3% en términos reales este año, un conflicto prolongado con un impacto de varios meses en los precios de las materias primas podría hacer bajar las previsiones, aumentando el espectro de la recesión europea.

Capitulación de los inversores

Como los inversores se han apresurado a revalorizar estos riesgos, el dinero ha huido de los activos de la zona del euro. El índice EURO STOXX 50 ha retrocedido un 20% desde su máximo de principios de enero (del 5 de enero al 7 de marzo de 2022), y las caídas han sido aún mayores en los sectores más sensibles desde el punto de vista económico, como el de los automóviles y los bancos. Los datos de flujos de fondos sugieren signos de capitulación de los inversores, ya que los fondos cotizados (ETF) y los fondos de inversión registraron las mayores salidas netas semanales de la renta variable europea a finales de febrero.

Otros parámetros del mercado refuerzan el cambio de actitud de los inversores. Los precios de las opciones sobre acciones y divisas indican ahora niveles de pesimismo de los inversores sobre los activos de la zona del euro que sólo se habían visto anteriormente en la crisis de las hipotecas de alto riesgo de EE.UU., la crisis de la deuda de la zona del euro y los primeros días de la pandemia del COVID-19 (

La media de las acciones de la eurozona cotiza ahora con un descuento del 30% respecto a los objetivos de precio de las acciones a 12 meses de los analistas. En las últimas décadas, sólo se han visto descuentos de esta magnitud en esos mismos tres episodios: periodos de recesión y de importantes tensiones financieras. Los indicadores de valoración refuerzan este mensaje. La renta variable de la zona del euro está cotizando ahora en mínimos de valoración de 30 años frente a las acciones estadounidenses, niveles que se vieron por última vez en la crisis financiera de la zona del euro.

No es difícil demostrar que muchas de las malas noticias ya están descontadas en las acciones europeas. Sin embargo, mientras el resultado político siga siendo tan incierto, es difícil confiar en las estimaciones del impacto económico y financiero del conflicto. Las cosas podrían empeorar mucho. Los escenarios más preocupantes son la prolongación de la guerra, la extensión del conflicto a otros países o la intensificación del armamento utilizado.

Parece natural que las perspectivas de los mercados financieros europeos sean sombrías, con el telón de fondo de la tragedia humana que se está desarrollando en Ucrania.

Es fácil llegar a la conclusión de que parece improbable una reactivación sostenida del riesgo de los inversores hasta que se haga visible una vía creíble de desescalada. Sin embargo, los mercados financieros son previsores y las recuperaciones de los mercados tras los acontecimientos geopolíticos se han producido a menudo incluso cuando los riesgos que rodean a un acontecimiento clave siguen siendo elevados. Teniendo en cuenta el pesimismo que se ha instalado en los activos de la eurozona, cualquier avance hacia resultados políticos que limiten el alcance del conflicto podría ser suficiente para que el ánimo de los mercados pase del miedo a la esperanza.

(*) Paul O'Connor, jefe del equipo de multiactivos de Janus Henderson Investors en Reino Unido.