Un viaje accidentado

Hay muchas formas de evaluar las perspectivas de crecimiento económico, desde el desempeño del mercado de valores hasta los últimos datos de desempleo y la inflación. Pero cuando ninguno de ellos envía una señal clara sobre el estado de la economía, hay una lectura en la que los inversores, comerciantes y economistas suelen confiar: el rendimiento del bono del Tesoro a 10 años.

En Wall Street, el rendimiento de este bono del gobierno de EE. UU. que se negocia mucho, a menudo llamado T-note, es un indicador de la confianza que se observa de cerca en los mercados financieros. En términos generales, cuando los rendimientos de los T-note suben, significa que las expectativas de crecimiento económico y la inflación están aumentando.

Esto se debe a que cuando los inversores son optimistas, venden bonos, que generalmente se consideran inversiones seguras, y compran acciones, que son más riesgosas. Eso hace bajar los precios de los bonos y subir los rendimientos. Por el contrario, los rendimientos caen cuando los inversores se preocupan por la economía porque compran más bonos, lo que eleva su precio. Por tanto, los rendimientos de los bonos proporcionan un atajo al pensamiento de los inversores.

Y recientemente, han estado cayendo.

A principios de este mes, el rendimiento de la nota T cayó por debajo del 1,20%, alcanzando un mínimo de 1,13%, el más bajo desde principios de febrero. Ha subido lentamente por encima del 1,30% desde entonces.

“Los mercados están muy enfocados en el pagaré a 10 años”, dijo James Bianco, presidente de Bianco Research, una firma de investigación de mercado financiero en Chicago. Bianco atribuyó la atención a los inversionistas que estaban tratando de obtener una lectura sobre la dirección de la economía. "El mercado parece estar preocupado de que el crecimiento esté en riesgo porque COVID va a generar restricciones", dijo.

Es una situación muy diferente a la de hace unos meses, cuando el pronóstico de recuperación era fuerte. En marzo, el rendimiento del bono subió rápidamente, lo que sugiere que los inversores esperaban que la economía estadounidense se recuperara rápidamente de la pandemia. Se estaban implementando las vacunas y los pagos de estímulo a los estadounidenses estaban llegando. El crecimiento del empleo parecía estable, con casi 800.000 puestos de trabajo creados en marzo. El presidente Joe Biden describió un plan de infraestructura que requería billones en gasto público, agregando otro impulso.

El rendimiento de la nota a 10 años subió a alrededor del 1,75%, el más alto desde enero de 2020, antes de que golpeara la pandemia. En esas semanas, la conversación entre comerciantes y economistas se centró en el riesgo de que un crecimiento económico chisporroteante y un estímulo adicional pudieran desencadenar una espiral inflacionaria, hacer subir los precios y obligar a la Reserva Federal a subir las tasas de interés relativamente pronto.

Luego vino la variante delta. A medida que la versión altamente contagiosa estalló en los Estados Unidos, las ciudades y los estados se vieron obligados a retrasar sus planes de reapertura, incluso cuando la tasa de vacunaciones disminuyó. Y, a medida que las renovadas preocupaciones sobre COVID superaron los temores de una inflación desbocada, el rendimiento del T-note también se desplomó.

El viaje accidentado en el mercado de bonos refleja una dinámica más amplia de un paso hacia adelante y dos pasos hacia atrás que se ha vuelto familiar para los inversores durante la última década más o menos. Desde la lenta recuperación de la crisis financiera de 2008 (el crecimiento anual ha promediado aproximadamente el 2,3% desde 2010) la economía ha frustrado a los pronosticadores que predijeron un retorno al rápido crecimiento económico y la mayor inflación que prevalecieron en décadas anteriores.

En los momentos en que la economía ha tropezado, los rendimientos de los bonos a menudo se han convertido en la señal más segura del pensamiento de los inversores.

En 2012, los rendimientos de los bonos del Tesoro se desplomaron a niveles récord cuando los inversores se apresuraron a comprar bonos después de un fuerte recorte en el gasto federal, junto con la desaceleración en China y Europa, que pesó sobre el crecimiento. Y en 2016, cuando la economía sufrió una desaceleración del crecimiento que algunos ahora llaman una "recesión invisible", los rendimientos de los bonos cayeron bruscamente, alcanzando mínimos históricos en julio.

Cuando las administraciones de Trump y Biden invirtieron billones de dólares en la economía durante la pandemia, algunos esperaban que la manguera de incendios del gasto deficitario proporcionaría un impulso a corto plazo al crecimiento y ayudaría a la economía a acumular suficiente fuerza para eventualmente romper el patrón de crecimiento lento. Pero si bien el gasto público impulsó la recuperación (la economía ya se recuperó de la aguda pero breve recesión del año pasado, y se espera que crezca más del 6% este año, el ritmo más rápido desde 1984), el mercado de bonos está contando una historia menos optimista. .

Dan Ivascyn, director de inversiones del grupo de PIMCO, un administrador gigante de fondos de bonos, dijo que la caída en el rendimiento de las T-notes reflejaba en parte el pesimismo de los inversores sobre una recuperación, incluso después de los históricos esfuerzos de estímulo.

"Creo que los mercados están mirando la situación; mirando los ciclos desde principios de la década de 1980 y diciendo, mira, si esto es insuficiente para cambiar significativamente el proceso de crecimiento e inflación, ¿qué lo hará?" Dijo Ivascyn.

El miércoles 11, los últimos datos sobre inflación hicieron poco por cambiar esa opinión. Los precios al consumidor aumentaron un 0,5% de junio a julio, una desaceleración con respecto a los meses anteriores, lo que sugiere que las crecientes ganancias de precios observadas a principios de este año no van a durar.

“Simplemente hay mucha arena en los engranajes que está desacelerando o reduciendo el impulso de recuperación”, dijo Ivascyn, señalando los requisitos de vacunas en los restaurantes y otras medidas. "Creemos que mucho de eso se refleja en los precios recientes", dijo sobre la disminución de los rendimientos.

El impacto de Delta, que es mucho mayor fuera de Estados Unidos, también está afectando las perspectivas de crecimiento global. El resurgimiento de las tasas de infección en Japón, Corea del Sur, Indonesia y Vietnam ha provocado nuevas restricciones, posiblemente retrasando la recuperación de las cadenas de suministro mundiales.

"Los contratiempos en Asia podrían extenderse a Estados Unidos en un momento en que las interrupciones de la cadena de suministro ya son las más graves y generalizadas en décadas", escribieron analistas de Goldman Sachs en una nota publicada la semana pasada. Agregaron que tales problemas en la cadena de suministro fueron una razón clave por la que el crecimiento económico en Estados Unidos fue más lento de lo esperado en el segundo trimestre.

Pero delta no es la única decepción económica en las últimas semanas. Los inversores ahora ven que el flujo de gasto del gobierno federal, que impulsó la economía el año pasado, se está desacelerando rápidamente. El crecimiento de los ingresos y el gasto de los consumidores, que aumentaron el año pasado gracias a los gigantescos pagos de transferencias del gobierno, se están estabilizando. Las tasas de ahorro, que también fueron elevadas por los pagos de estímulo y las prestaciones por desempleo, se han desplomado a medida que se gastan los controles de estímulo del gobierno.

El papel central del gobierno para mantener la economía en marcha estuvo nuevamente en foco el pasado martes 10, cuando el Senado aprobó un proyecto de ley bipartidista de infraestructura de aproximadamente $ 1billón. El rendimiento del bono a 10 años subió a su nivel más alto desde mediados de julio, aproximadamente un 1,35%, muy por debajo de los máximos de principios de este año.

Pero no todo el mundo está de acuerdo con la historia que parece contar el mercado de bonos.

"Simplemente no lo creo", dijo Lisa Shalett, directora de inversiones de Morgan Stanley Wealth Management. Señaló que la actividad comercial suele disminuir drásticamente en agosto, cuando muchos habitantes de Wall Street se van de vacaciones. Cuando el comercio es escaso, los precios en el mercado de bonos pueden moverse a extremos que podrían exagerar la magnitud de la recesión en la economía que los inversores ven en el futuro.

Al mismo tiempo, el mercado de valores ha seguido funcionando bien, con el S&P 500 subiendo aproximadamente un 18% en 2021. Aunque los inversores del mercado de valores no parecen demasiado preocupados por la desaceleración del crecimiento, parte de la actividad en ese mercado es en parte un resultado de los menores rendimientos del mercado de bonos. Los bajos rendimientos de los bonos se traducen en pagos de intereses escasos para los inversores en bonos, lo que lleva a algunos a invertir su dinero en otra parte. El mercado de valores es la opción más obvia.

(*) Matt Phillips, reportero para mercados financieros.