Cuando el Plan Real cumple 30 años desde la introducción de la nueva moneda, en julio de 1994, la economía brasileña atraviesa un nuevo período de inestabilidad macroeconómica en Brasil.

La inflación –como ocurrió en el pasado, con tasas promedio de alrededor del 40% mensual en el año anterior a la introducción del real– estaba controlada, y las tasas anuales hoy son poco más altas que la inflación de un día en el período pre estabilización. Quizás lo más importante sea la incorporación de la estabilidad por parte de la sociedad como un valor importante que debe preservarse. Esto posiblemente esté asociado a la percepción de los efectos perversos que tiene la inflación sobre los más pobres.

El éxito del Plan Real se debió a un ingenioso mecanismo de desindexación de la economía –la URV, o unidad real de valor, como se describe en un artículo de marzo en este espacio– y las reformas que siguieron. Destaca la privatización de empresas estatales; la desregulación de los mercados; la creación de agencias reguladoras y un organismo de defensa de la competencia; y la creación de un marco fiscal que corrija las numerosas distorsiones existentes para asegurar el equilibrio a largo plazo. Este movimiento fue acompañado por una mejora de la política monetaria, con la introducción del régimen objetivo en 1999, que permitió que el tipo de cambio fluctuara.

En su decisión del 19 de junio, el Copom mantuvo la tasa de interés Selic en el 10,5% anual, dada la inflación anual que se ha mantenido en torno al 4% y que, según las proyecciones, se mantendría por encima de la meta de inflación del 3% más allá de 2025. Como motivos de la interrupción del proceso de reducción de tasas de interés, que comenzó en agosto del año pasado y llevó la Selic al 13,75% a.a. para el nivel actual, el Copom cita el escenario externo más complejo y el desanclaje de las expectativas, que, para la inflación en 2025, pasó del 3,5% al 3,9% desde principios de año. El Copom también cita el deterioro de la situación fiscal debido a crecientes señales de que el nuevo marco fiscal es incapaz de promover los ajustes necesarios para que el gobierno pueda alcanzar, de manera sostenible, superávits primarios compatibles con la estabilización y posterior reducción de la deuda/PIB. En 2023, el resultado primario (excluidos los pagos ordenados judicialmente) fue un déficit del 1,4% del PIB.

Incertidumbre sobre la política fiscal

Cuando se presentó el nuevo marco fiscal el año pasado, la meta fiscal fijada para el gobierno federal para el año en curso era un superávit primario del 0,5% del PIB, y para 2026, del 1,0% del PIB. Estos objetivos se reajustaron en abril a cero y a un superávit del 0,25% del producto bruto, respectivamente. Las previsiones de la Institución Fiscal Independiente (IFI, institución vinculada al Senado Federal para monitorear y evaluar la política fiscal) son de un déficit primario del 0,8% del PIB en 2024 y del 0,4% del PIB en 2025. Las expectativas de los mercados son que el La relación deuda bruta/PIB seguirá creciendo en los próximos años, desde un 77,6% proyectado en 2024 hasta un máximo del 88,5% del PIB en 2032, antes de comenzar a disminuir.

El tipo de cambio del real frente al dólar se ha depreciado más del 12% desde principios de año, mientras que las tasas de interés a más largo plazo han aumentado alrededor de dos puntos porcentuales (p.p.), a más del 12% anual. En el caso del tipo de cambio, si bien la situación externa se ha vuelto más desafiante ante la perspectiva de tasas de interés altas en Estados Unidos por más tiempo de lo esperado a principios de año, la devaluación del real ha superado ampliamente a la de otras monedas: la apreciación del dólar frente a una amplia cesta de monedas desde principios de año fue sólo del 4,6%. Vale destacar que la devaluación del real se produce en un contexto de cuentas externas bajo control y elevados superávits en la balanza comercial: si bien el déficit en cuenta corriente de la balanza de pagos ha aumentado de 11.800 millones de dólares (1,4% del PIB) a US$ 21,1 mil millones (2,3% del PIB al comparar los primeros cinco meses de 2023 y 2024), su nivel sigue siendo relativamente bajo según estándares históricos y un punto porcentual del PIB e inferior al flujo de inversiones directas en el país en el mismo período.

Estos movimientos del tipo de cambio y de las tasas de interés a largo plazo reflejan incertidumbres respecto de la política fiscal y la trayectoria de la relación deuda/PIB. En concreto, la política fiscal enfrenta en estos momentos dos tipos de problemas: el primero, su excesiva dependencia del aumento de la carga tributaria para promover la reducción del déficit primario, en un contexto en el que la carga tributaria brasileña ya es bastante elevada para un país de renta media (32,4% del PIB en 2023). En este contexto, el gobierno, a pesar de haber aprobado varias medidas destinadas a aumentar los ingresos el año pasado, comenzó a sufrir sucesivas derrotas en el Congreso, especialmente frente a la concesión de beneficios fiscales que se traducen en elevadas exenciones tributarias, sin compensación, ni sobre el lado del gasto, ya sea a través de la recaudación de fondos.

Regla fiscal

La segunda dificultad surge de la regla que define la tasa de crecimiento del gasto público federal en el 70% de la tasa de crecimiento de los ingresos, con un piso de crecimiento real (por encima de la inflación) del 0,5% anual y un techo del 2,5% anual. El problema, en este caso, son las reglas que vinculan el salario mínimo para las prestaciones de seguridad social al salario mínimo y la vinculación de los gastos de salud y educación al crecimiento de los ingresos. En ambos casos, estos gastos tienden a crecer por encima de los gastos totales, reduciendo el espacio para los gastos no obligatorios, especialmente las inversiones, lo que aumenta la presión por desviaciones y excepciones.

Como la política de ajuste anual del salario mínimo de este gobierno incluye un componente real equivalente al crecimiento del PIB de dos años antes, los gastos con prestaciones de seguridad social tienden a crecer a tasas muy altas. Sólo el número de prestaciones de seguridad y asistencia social en los dos primeros meses del año creció un 4,5%. En el año transcurrido hasta abril, los gastos con prestaciones de seguridad y asistencia social crecieron un 9,3% por encima de la inflación.

Aunque el área económica del gobierno ha indicado cierta corrección de estas inconsistencias, todavía hay una resistencia considerable, tanto del Presidente como del ala política del gobierno, a desvincular las prestaciones de seguridad y asistencia social del salario mínimo (manteniendo, sin embargo, la indexación al inflación del año anterior) y reducir el vínculo entre los gastos de educación y salud en relación con los ingresos. Sin embargo, quizás nunca antes la cuestión fiscal ha estado en el centro de las preocupaciones de la opinión pública. Quizás se acerque la hora de la verdad.