El conflicto entre Rusia y Ucrania ha creado una volatilidad significativa en los mercados, ya que los inversores valoran la incertidumbre de una importante prima de riesgo geopolítico. La inflación se ha disparado más en el petróleo y las materias primas, ya que Rusia es un actor clave en algunos mercados.

La innovación de las empresas rusas podría estancarse como resultado de la acción y los inversores podrían pasar por alto los fundamentos de la empresa y centrarse en el riesgo geopolítico. La restricción del acceso de Rusia al capital a través de los mercados de deuda y divisas también podría plantear más obstáculos para estos mercados.

Prevalece la incertidumbre y es probable que la volatilidad y la debilidad del mercado continúen hasta que tengamos claridad sobre las sanciones como mínimo.

¿Qué ha pasado hasta ahora?

En el momento de escribir este artículo, el jueves 24 de febrero, las tensiones en Ucrania se intensificaron con la acción militar rusa en partes de Ucrania. Esto siguió a que el presidente Putin reconociera las dos regiones autoproclamadas separatistas del este de Ucrania y trasladara formalmente las tropas rusas a estas regiones en disputa. Se han informado explosiones en ciudades de Ucrania, mientras que se ha producido el bombardeo de activos de infraestructura clave (incluido el aeropuerto de Kiev, Boryspil).

En esta escalada, se informa que la OTAN y sus aliados han respondido con una amenaza de sanciones más amplias. Después de ayudar a Bielorrusia a frenar las protestas, Rusia ahora habla del “Estado de la Unión” y se puede suponer que una absorción de Ucrania se uniría a este “Estado de la Unión”. El conflicto con Ucrania podría ser el mayor en Europa desde la Segunda Guerra Mundial.

Materias primas se disparan al alza

Rusia es un jugador clave en el petróleo crudo y el gas natural, por lo que los precios de la energía están experimentando una presión alcista. Los precios del crudo Brent superaron los 100 dólares el barril por primera vez desde 2014 el 24 de febrero. Podría ser que la OPEP+, que incluye a Rusia, se vuelva más sólida y permanente. Deberíamos esperar que los precios de la energía a mediano plazo sean más altos que los modelados anteriormente, ya que la disciplina de la OPEP+ se volverá más creíble. El camino hacia el pico del petróleo se volverá más costoso para los consumidores de energía en esta transición.

También existe una presión al alza sobre las materias primas, ya que Rusia es un importante proveedor de níquel (baterías para vehículos eléctricos y acero inoxidable), paladio (convertidores catalíticos), titanio (aviones modernos y aplicaciones militares) y muchos otros elementos esotéricos de la tabla periódica.

La duración de este movimiento de materias primas dependerá de la severidad de las sanciones impuestas por Occidente y la reacción de Rusia. Es probable que la inflación suba, lo que en realidad es un impuesto a los consumidores pagado a productores como los países del Golfo Pérsico y Rusia. A medida que el crecimiento se desacelera y la inflación alcanza su punto máximo, la estanflación es un riesgo que podría complicar la acción del banco central a nivel mundial hacia el endurecimiento, además de generar un obstáculo para los activos de riesgo.

¿Y las relaciones Rusia-China?

La reacción de los países occidentales ante la situación en Ucrania podría ser de interés para China, dada la propia situación del país con Taiwán. Rusia se ha mostrado reticente a acercarse demasiado a China en el pasado, debido a los temores sobre las aspiraciones chinas en el Lejano Oriente y Siberia Oriental subdesarrollados de Rusia, y el relativo desequilibrio en el poder económico (la economía de China es alrededor de 10 veces más grande).

Sin embargo, las relaciones con China-Rusia parecen haber mejorado. Esto puede atribuirse a algún terreno común en las ideologías, como ser más asertivos frente a Occidente y el orden internacional prevaleciente. China, no el FMI, ya es el 'prestamista de última instancia' para ciertos países y el mundo bipolar resultante podría poner fin a la globalización tal como la conocemos.

El auge del tecnonacionalismo, que vincula la innovación y las capacidades tecnológicas directamente con la agenda de una nación, también parece probable que aumente. Ya hemos visto que una empresa de juegos móviles está prohibida en India debido a la participación minoritaria de una empresa china en la empresa. Estados Unidos ya ha restringido la inversión y las exportaciones a ciertas empresas chinas.

¿Qué pasa con las inversiones financieras?

Como resultado de la escalada del conflicto, a pesar de la presión internacional, Rusia podría quedar más aislada, con la reducción del acceso al conocimiento, la tecnología y los capitales occidentales. Ya se han impuesto algunas restricciones de financiación a Rusia; Estados Unidos prohibió la participación en el mercado secundario de bonos del gobierno ruso emitidos después del 1 de marzo. El descuento de valoración de la renta variable rusa de alrededor del 30%, en comparación con el resto de los mercados emergentes (que refleja los riesgos de gobernanza política), podría ampliarse a medida que se reduzca la base de inversores disponible.

El país podría volverse aún más buscador de rentas - un esfuerzo por aumentar la participación de uno en la riqueza existente sin crear nueva riqueza- a medida que disminuyen las esperanzas de innovación para mejorar las perspectivas económicas. La innovación y la evolución en el espacio digital ruso podrían estancarse. India está experimentando un auge en los modelos de negocio en todos los verticales digitales financiados por inversores de capital nacional, multinacional y público/privado; este no será el futuro de Rusia.

Los titulares rusos bien financiados y ricos en flujo de efectivo se fortalecerán a medida que los competidores menos resistentes se marchiten en la vid. Los mercados de renta variable, en nuestra opinión, pasarán por alto estos fundamentos dado el riesgo geopolítico.

Ya hemos visto volatilidad y debilidad a medida que los inversores digieren las noticias; El comercio de la mayoría de los activos de riesgo (al 24/02) prácticamente se había detenido, como es común cuando se desarrollan los primeros eventos geopolíticos importantes. Las sanciones impuestas hasta ahora han sido bastante leves en términos de un impacto limitado en los mercados financieros.

Aunque todavía no sabemos cuáles serán las sanciones adicionales, los países occidentales han insinuado que probablemente intentarán impedir que Rusia opere en los mercados de divisas, lo que dificulta mucho el servicio de la deuda. Además, es probable que haya una prohibición más amplia de la negociación secundaria de deuda rusa, tanto corporativa como soberana, como ocurrió con la deuda de ciertas entidades después de la anexión de Crimea en 2014.

Es probable que la debilidad de los mercados financieros persista hasta que tengamos claridad sobre las sanciones como mínimo. Hasta entonces, es difícil entender lo que pueden traer las próximas semanas en un frente geopolítico.

(*) Columnistas invitados, Gestores de carteras de mercados emergentes en Janus Henderson Investors.