El martes 3 de setiembre, el IBGE publicó los resultados de la economía brasileña correspondientes al segundo trimestre del año. La actuación sorprendió para mejor.

Para tener una idea de la magnitud de la sorpresa, basta comparar las cifras publicadas por el IBGE con las últimas previsiones del Boletín Macroeconómico de la FGV IBRE. Se esperaba un crecimiento del 0,9% en el segundo trimestre respecto al primero y del 2,6% respecto al segundo trimestre de 2023. Las cifras fueron respectivamente del 1,4% y el 3,3%, es decir, una sorpresa de 0,5 puntos porcentuales (p.p.) y 0,7 p.p.

La mayor parte de la sorpresa provino del consumo. El consumo público creció un 1,3% respecto al trimestre anterior y se esperaba una caída del 0,3%. Para el consumo familiar, se esperaba un crecimiento del 0,6% y el IBGE reportó el 1,3%. El error en la previsión del crecimiento del consumo público fue de 1,6 p.p., y el del consumo de los hogares fue de 0,8 p.p. error. La inversión fue inferior a lo esperado por FGV IBRE (2,1% frente a 3,1%), contribuyendo -0,16 p.p. al error de previsión del PIB.

En otras palabras, tenemos una economía funcionando con un consumo a un nivel muy superior al esperado y con una inversión significativamente menor.

Pese a la menor cifra de crecimiento de la inversión, ésta creció 2,1% respecto al primer trimestre del año y 5,7% respecto al segundo trimestre de 2023. Sin duda una buena lectura. Parte del crecimiento de la inversión se debe a la normalización de la producción de camiones, tras la fuerte caída de casi el 40% en 2023, debido a la adopción de la norma Euro 6 para camiones nuevos. La perspectiva de adoptar la nueva norma (que sustituirá a la norma euro 5) a partir de 2023 generó una fuerte expectativa de comprar nuevos modelos con la norma anterior, más barata, en 2022.

De hecho, realmente parece una economía impulsada por la demanda. Si la producción, el PIB, creció un 3,3% respecto al segundo trimestre de 2023, ¡el crecimiento de la demanda interna fue del 4,7%! Es una economía que pone a prueba los límites de la capacidad productiva.

El crecimiento mucho mayor puede haber sido influenciado por el esfuerzo de reconstrucción en Rio Grande do Sul.

Pero el gasto ha crecido mucho, incluso descontando el gasto extra de reconstrucción. El gasto público primario nominal creció, en el acumulado de enero a junio de 2024, un 15% respecto al mismo período de 2023. Esto luego de haber crecido ya un 10% en 2023 respecto de 2022 para el acumulado de enero a junio. La cuestión es que no parece haber ninguna preocupación por parte del gobierno con la agenda de control del gasto.

La situación es más complicada porque la economía funciona a plena capacidad. Es decir, el déficit primario que tendremos a final de año será menor, ya que la situación del ciclo económico es muy favorable. Las recetas están muy elevadas en función de la posición cíclica de la economía.

Evidentemente, hacer funcionar la economía al máximo de su capacidad crea desequilibrios que crecen. En algún momento llega la factura y viviremos un fuerte ajuste económico. En el ciclo anterior del PT observamos el mismo hecho. Una forma de observar la construcción de los desequilibrios macroeconómicos es a través de la evolución de las exportaciones netas. La figura muestra la evolución de las exportaciones netas como proporción del PIB. Los datos fueron acumulados en cuatro trimestres y se obtuvieron de la serie del PIB a precios constantes de 1995.

Cabe señalar que, en el cuarto trimestre de 2005, hubo un superávit en las exportaciones netas del 4,3% del PIB y, en el cuarto trimestre de 2013, tuvimos un déficit del 3,9%, una variación de 8,2 puntos porcentuales. De hecho, si entre 2006 y 2013 el crecimiento económico fue del 37%, ¡el crecimiento de la absorción interna fue del 48%!

La demanda simplemente no generó una respuesta de la oferta interna de la misma intensidad. Los desequilibrios creados acabarían pasando factura. Si observamos los últimos datos del gráfico, quizás estemos iniciando una dinámica equivalente. En el cuarto trimestre de 2023, las exportaciones netas alcanzaron el 1,49% del PIB, y en los cuatro trimestres que terminaron en el segundo trimestre de 2024 cayeron de 0,44 puntos porcentuales al 1,05% del PIB.

El problema es que, cuando la demanda crece más allá de la oferta, la oferta internacional, es decir, las importaciones, no pueden cerrar todo el agujero. Parte de la demanda interna es de servicios, que generalmente no pueden realizarse transacciones internacionales.

El exceso de demanda de servicios se convierte en inflación, a menos que el tipo de cambio se aprecie mucho. De hecho, entre finales de 2005 y finales de 2013, la inflación de precios libres aumentó del 4,3% al 7,3%. Seguramente ahora tendremos presiones inflacionarias por delante.

La forma de gobernar del PT es impulsar el crecimiento impulsado por la demanda hasta el límite de la capacidad productiva de la economía. En algún momento llegará un ajuste. No aprendimos que la estabilidad de la economía con la máxima suavización del ciclo económico es uno de los factores más importantes para generar previsibilidad y estimular la inversión a largo plazo.

La justificación de las prisas es que “el que tiene hambre tiene prisa”. La frase es hermosa. Acuñado por el gran brasileño Betinho. Sin embargo, cuando se trata de América Latina y su populismo congénito, no parece ser una buena directriz para la política económica.

- Samuel Pessôa es investigador asociado de la FGV IBRE. Este artículo fue publicado en Cojuntura Económica.