Es sumamente importante a nivel global, incluido nuestro país, la influencia de la política monetaria de la Reserva Federal de Estados Unidos (Fed)—el banco central norteamericano—. Procurando alcanzar cierto equilibrio macroeconómico para el país norteamericano, la Fed fija una tasa de interés de referencia de su política monetaria que tiene efectos inmediatos sobre el mercado financiero internacional con consecuencias, también, sobre el sector real de numerosos países.

Los objetivos macroeconómicos que persigue la autoridad monetaria norteamericana tienen que ver con la actividad productiva —específicamente con el empleo—, y con el comportamiento de los precios —concretamente con la inflación—. No tiene otro objetivo macroeconómico que cumplir, pues al flotar su moneda no interviene en el mercado cambiario y no afecta sus reservas.

El equilibrio que actualmente procura es bien conocido en el mundo financiero local e internacional porque se reitera en las reuniones que, cada mes y medio, realiza el Federal Open Market Committee, (FOMC), encargado de diseñar y trasmitir los objetivos macroeconómicos que se persiguen y las acciones monetarias para alcanzarlos. El objetivo respecto a la inflación es una tasa no mayor a 2% —hoy se ubica en 3% y en baja—, y el referido a la actividad productiva es un empleo próximo a la plena ocupación —del orden de 4%, hoy en 4.1%—.

Antecedentes recientes de la política monetaria de la Reserva Federal

Observando lo ocurrido con la política monetaria de la Fed en los últimos cuatro años, se encuentra una relación muy próxima entre el nivel de su tasa de interés de referencia y el objetivo más importante durante etapas de ese lapso. Hasta marzo de 2022, la tasa se ubicaba entre 0 y 0.25% pues el objetivo era, desde la pandemia, con un accionar monetario expansivo, lograr reactivar a la economía y reducir el desempleo dada una inflación baja. Recuperado en buena parte el nivel de empleo, desde 2023 hasta el presente, el objetivo fundamental pasó a ser la reducción del ritmo inflacionario que se había exacerbado ante la recuperación de la economía global tras la pandemia, debido a una respuesta de bajos stocks para abastecer a la creciente demanda que se había reactivado. La tasa de interés de referencia subió progresivamente y se ubicó desde julio de 2023 y hasta la actualidad en 5-5.25%.

Obviamente los objetivos en una y en otra etapa han sido diferentes, por lo que durante 2020 y 2021 el estímulo era al empleo y con una política monetaria sumamente expansiva para que se reflejara en una baja tasa de interés en el mercado, que estimulara al consumo privado y a la inversión privada antes que al ahorro. Luego, con el aumento de la inflación, el objetivo fue el opuesto: alta tasa de interés, dando lugar a una política contractiva que contribuyera a una moderación del consumo y la inversión y a una menor presión inflacionaria.

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Efectos sobre las tasas en el mundo

Los efectos de esas políticas sobre las tasas de interés del mercado, los rendimientos de los títulos de renta fija y los de renta variable en Estados Unidos fueron los esperables. En la primera etapa, hasta el final de 2021, los precios de los títulos de renta fija en los mercados secundarios subieron y sus rendimientos bajaron. Y también, desde comienzos de la pandemia hasta diciembre de 2021, subieron los índices accionarios. En la segunda etapa, cuando se desata la suba de la tasa de interés de referencia de la Fed con el objetivo antiinflacionario, ocurre lo contrario: los precios de los títulos de renta fija disminuyen, sus rendimientos suben y los índices inflacionarios declinan hasta que comienza a esperarse, desde el trimestre final de 2022, una disminución de la política monetaria restrictiva que recién podría concretarse en la segunda mitad de este año. El aumento de los índices accionarios, que sin embargo ha ocurrido y que ha sido con alta volatilidad, ha respondido a expectativas de baja de la tasa de interés de referencia por un gradual descenso de la inflación, que no se han concretado. En la actualidad el mercado espera el comienzo de una política monetaria con bajas en la tasa de interés de referencia y en consecuencia de suba de los índices accionarios y baja en rendimientos de títulos de renta fija.

Reflejo global de las medidas tomadas por la Fed

Las medidas monetarias de la Fed se han reflejado en el mundo occidental. En la primera etapa comentada, durante la política monetaria expansiva en Estados Unidos, las monedas de las principales naciones se apreciaron ante el dólar por un mejor diferencial a favor de sus tasas de interés, lo cual también ocurrió en nuestro país. Y eso influyó sobre los precios internacionales de commodities, como en el caso de los exportables uruguayos en particular. En la segunda etapa se ha producido una depreciación de las monedas principales ante el dólar por la mayor tasa de interés en Estados Unidos ante el cambio del objetivo central hacia una menor inflación. Eso no ha ocurrido en nuestro país por el mantenimiento, aquí, de una diferencia favorable de tasa de interés. La influencia ha llevado, asimismo, a una disminución de los precios internacionales.

En la última semana, en la presentación del presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, ante el Congreso, y tras la última reunión del FOMC, de hace unos días, se dejó entrever que, con la disminución de la inflación la política monetaria pasaría a ser menos restrictiva. La reacción del mercado norteamericano ha sido con suba de los títulos accionarios locales, un leve aumento de los precios de los títulos del Tesoro devenidos en menores rendimientos y una leve baja del dólar ante el euro y otras monedas. Leve aumento de los precios de títulos de deuda de renta fija de nuestro país y baja de sus rendimientos es solo lo que ha provocado aquí, la expectativa indicada.