OPINIÓN

La inflación brasileña volvió a los dos dígitos en 2021: el Índice Amplio de Precios al Consumidor (IPCA) creció un 10,1%, la mayor variación desde principios de 2016. La meta de inflación para el año fue del 3,75% y varios factores contribuyeron a que el resultado final se hubiera superado por un amplio margen. Cabe señalar que esta aceleración de la inflación es un fenómeno global, ya que los factores que se mencionan a continuación se dieron en mayor o menor medida en numerosos países, tanto avanzados como emergentes. Aun así, Brasil se destaca con la tercera tasa más alta entre los países del G-20, solo por detrás de Argentina y Turquía.

En primer lugar, se produjo el shock de los precios de la electricidad. Una sequía prolongada ha afectado negativamente a las principales reservas hidroeléctricas del país, que ya se encontraban en niveles extremadamente bajos debido a políticas equivocadas del pasado. Por lo tanto, fue necesario recurrir a la generación complementaria a partir de centrales termoeléctricas. Esta energía es naturalmente más cara que la hidroeléctrica, pero su uso más intensivo se dio en un momento en que los precios del petróleo y el gas natural estaban en fuerte alza. En el año, el precio de la electricidad residencial subió 21,1%.

El segundo componente de mayor influencia en el IPCA en 2021 fue la gasolina, con un incremento del 47,5% en el año. Adicionalmente, el etanol, debido a la prolongada sequía, aumentó un 62,2%. Estas variaciones son resultado tanto del aumento de los precios internacionales (el petróleo aumentó casi un 50% en el mercado internacional en la comparación de diciembre de 2021 con igual mes del año anterior) como de la presión sobre el tipo de cambio, que aumentó un 7,4%. % respecto al mismo mes del año anterior 2020, acumulando una devaluación del 38,4% respecto a diciembre 2019.

A pesar del impacto de estos factores localizados, las medidas de inflación subyacente —que capturan la inflación subyacente o la tendencial— también registraron una variación importante: el promedio de las principales medidas apuntaba a una inflación de 7,5% el año pasado. Es decir, parece haber factores de mayor alcance que impulsan la inflación.

Uno de ellos estaría vinculado a la dinámica de la pandemia y su efecto en la canasta de consumo de las familias: dadas las restricciones a la movilidad, derivadas de las medidas de distanciamiento social adoptadas a lo largo de 2020 y el primer semestre de 2021, hubo un aumento de la demanda de bienes y servicios caída de servicios. Al mismo tiempo, se acumulaban cuellos de botella a lo largo de las cadenas productivas a escala global, generando escasez de materias primas, piezas y componentes industriales. El efecto fue que las presiones de costos se trasladaron a los precios, al restringir la oferta de estos bienes. Ante el aumento de la demanda, estimulada incluso por los programas de protección del empleo y transferencia de ingresos, la inflación de bienes industriales se aceleró significativamente, al pasar de 3,2% en 2020 a 12,0% en 2021. Por otro lado, a pesar de haberse acelerado de 1,7% en 2020 al 4,8% en 2021, tuvo un comportamiento más moderado, a pesar de la progresiva normalización de actividades en el sector.

Además de las tarifas eléctricas, las condiciones climáticas también afectaron los precios de los alimentos, impacto magnificado por la suba del 15,3% en los precios de las materias primas en el mercado internacional (13,4% en 2020). El rubro “comida a domicilio” aumentó un 8,2% el año pasado, tras alcanzar el 18,1% en 2020.

La perspectiva para 2022 es que la inflación se ubique en el entorno del 5%, superando por poco el techo del rango de tolerancia en torno al objetivo del 3,5% para el año. El Banco Central aceleró el ritmo de alza de tasas de interés en la segunda mitad del año pasado y el mercado espera que la tasa Selic cierre el año en torno a 12% anual. Si eso sucede, la tasa real ex-post habrá pasado de -6,5% en 2021 a +6,5% en 2022: ciertamente un endurecimiento monetario significativo, capaz de frenar las presiones por el traspaso de la inflación pasada y las exigencias de indexación.

Un factor de alivio para la inflación este año debería provenir de los precios de los alimentos. Incluso con una situación adversa en la región sur del país, las lluvias favorables en el Medio Oeste de Brasil deberían proporcionar una cosecha mucho mayor que el año pasado (-0,4%) en 2021.

Esta recuperación, combinada con la perspectiva de precios estables o a la baja para materias primas agrícolas, debería contribuir a reducir la presión de este grupo sobre la inflación.

En el caso de los bienes industriales, se espera que la progresiva normalización de los cuellos de botella en las cadenas productivas reduzca la presión de costos. Al igual que en el caso de los alimentos, la normalización más rápida de lo esperado de la política monetaria en EE. UU. ayudará a mantener los precios de las materias primas, reduciendo la presión que actualmente se manifiesta a nivel de los productores.

El principal riesgo para la inflación en 2022 vendrá de la percepción de la política fiscal. Una inflación inesperada del 10% ciertamente tuvo un efecto importante en términos de reducir el valor real de los gastos no indexados, en particular los pagos del servicio civil, que representaron el 22% del gasto primario total en 2019. Por lo tanto, los indicadores fiscales de déficit primario y deuda pública mostraron una evolución mucho mejor de lo esperado a principios del año pasado. Este, sin embargo, no es un mecanismo que pueda utilizarse de manera recurrente, so pena de estimular expectativas de inflación cada vez más altas.

En un año electoral, la posición de los distintos candidatos en términos de control del gasto público será crítica.