OPINIÓN

Los indicadores clave de las condiciones crediticias corporativas se han deteriorado durante el último trimestre, según el último análisis de Janus Henderson Investors. Es probable que lo que comenzó como una recesión del crédito inducida por la liquidez se convierta en una recesión fundamental, ya que la calidad del crédito se ve afectada por la búsqueda incesante de los bancos centrales para combatir la inflación.

Según el equipo de crédito de Janus Henderson Investors, es prudente posicionar las carteras para la recesión, el aumento de la volatilidad y el deterioro de la calidad crediticia. Sin embargo, la dispersión entre sectores presenta oportunidades para que los inversores activos capturen el valor que surge de los episodios de volatilidad.

El último Credit Risk Monitor de Janus Henderson Investors rastrea los indicadores macroeconómicos y fundamentales corporativos en un sistema de semáforo para indicar dónde estamos en el ciclo crediticio y cómo posicionar las carteras en consecuencia. La perspectiva para el indicador de "Flujo de caja y ganancias" se ha rebajado de ámbar a rojo, mientras que los indicadores de "Cargas y servicios de deuda" y "Acceso a los mercados de capital" permanecen en rojo.

Se espera que las perspectivas de ganancias y flujo de efectivo se deterioren

En esta etapa del ciclo, anticipamos que el consumo disminuirá por varias razones. Los precios han seguido subiendo, impactando las ganancias reales; por lo tanto, se utilizarán los ahorros; y la crisis energética ha erosionado la confianza del consumidor, particularmente en Europa.

Además, el exceso de existencias de las empresas debería hacer que las ganancias cayeran considerablemente durante los próximos seis a doce meses. Esperamos una expansión de la debilidad de las ganancias y el flujo de efectivo en todas las industrias, lo que, a su vez, afectará la calidad crediticia y los incumplimientos comenzarán a aumentar.

El acceso al capital para los prestatarios está restringiendo

El acceso a los mercados de capital sigue siendo rojo con signos de disminución de la liquidez en algunos mercados de crédito. Los costos de los préstamos se han disparado con las tasas, la liquidez comercial se ha deteriorado y la refinanciación en el mercado primario se ha vuelto más difícil.

El vencimiento de la deuda se ha retrasado y se avecina un ciclo de incumplimiento menos profundo

A medida que las tasas de interés y los colchones de efectivo de las empresas se mueven en direcciones inversas, algunas empresas tendrán dificultades para pagar sus deudas. Sin embargo, muchas empresas pudieron en el período posterior a la pandemia refinanciar la deuda y extender las fechas de vencimiento. Como tal, no hay una fecha límite de vencimiento a corto plazo que vaya a crear una crisis. Con ese fin, vemos un ciclo de incumplimiento menos profundo y esto ayudará a sustentar una dispersión significativa en el desempeño en diferentes industrias y sectores, lo que presenta desafíos pero también oportunidades para los inversores.

Conclusiones

Esperamos que los incumplimientos corporativos aumenten, pero la ampliación de los diferenciales de crédito muestra que este mayor riesgo, en gran medida, ya se ha descontado. Sin embargo, los beneficios máximos posteriores a la COVID se han extrapolado de forma demasiado agresiva y podrían experimentar una rápida normalización.

A medida que los fundamentos continúen deteriorándose, habrá más presión sobre los diferenciales y es probable que se mantenga la volatilidad, que ha sido extremadamente alta. Los mercados analizan el riesgo crediticio a través de una lente idiosincrásica, pero está claro que el riesgo sistémico se está gestando a medida que el crecimiento se tambalea y se retira el apoyo de las políticas. Una perspectiva de margen turbia conducirá a decisiones difíciles con respecto al reciente acaparamiento de mano de obra y el riesgo cíclico es cada vez más importante para tener en cuenta en las decisiones de inversión.

En este entorno incierto, mantenemos una preferencia por empresas no cíclicas de mayor calidad con una liquidez sólida y balances fundamentalmente sólidos.

A su vez, este ciclo crediticio se caracteriza por el pánico del Banco Central. Estamos en un entorno en el que los mercados ahora esperan que cometan un error. En mi opinión, los bancos centrales podrían en última instancia retirarse del endurecimiento y hacer retroceder el ciclo de aumento antes de lo esperado. Mientras lo hacen, existe una oportunidad para que los inversores vuelvan a considerar los activos de riesgo. Nos acercamos a un punto de inflexión en el ciclo crediticio y, por el contrario, el momento en que los fundamentos parecen más negativos es el momento en que los inversores pueden comenzar a reevaluar las oportunidades.

Sin embargo, es importante recordar que la era de los Bancos Centrales viniendo al rescate ha quedado atrás. Su enfoque principal es hacer lo que sea necesario para controlar la inflación y eso significa centrarse en los fundamentos económicos, incluso si eso provoca una recesión. Los mercados no deberían esperar una 'opción de venta' del Banco Central para rescatarlos en el corto plazo.

(*) James Briggs, Gerente de Cartera de Crédito Corporativo y Jim Cielinski, Director Global de Renta Fija de Janus Henderson Investors.