El dólar en Uruguay tuvo una racha de siete aumentos consecutivos (que se cortó ayer) y cotizó por encima de los $ 42, en niveles máximos desde julio de 2022. ¿Qué pasó con la moneda estadounidense en el mercado local? ¿Por qué tuvo esta tendencia al alza si a nivel global se debilita? Algunos medios aseguraron que esto tenía que ver con la incertidumbre que genera el plebiscito que promueve el Pit-Cnt y algunos sectores del Frente Amplio que establece en la Constitución que la edad mínima de jubilación es 60 años (la reforma jubilatoria aprobada en 2023 la lleva gradualmente a 65), que las pasividades mínimas no pueden ser inferiores al Salario Mínimo Nacional y además elimina las AFAP.

Según la explicación que esbozaron en esos medios algunos economistas y operadores del mercado local, los inversores extranjeros estarían desprendiéndose de títulos de deuda uruguayos, al anticiparse a la posible aprobación del plebiscito que generaría diversos problemas económicos, haciendo más riesgoso posicionarse en títulos de deuda uruguayos para estos inversores.

Sin embargo, esa no es la realidad que refleja el mercado uruguayo y que hizo subir al valor del billete verde en las últimas semanas.

Entonces, ¿qué está detrás de esta suba del dólar en forma continua durante las últimas semanas?

El gerente de Inversiones de AFAP SURA, Santiago Hernández dijo en diálogo con El País que lo que empezaron a ver a partir del 6 de setiembre pasado, a nivel de las AFAP es una “creciente predisposición” de inversores extranjeros que “tienen títulos globales (que se comercializan en los mercados internacionales) en pesos uruguayos en gran medida y en menor medida en Unidades Indexadas (UI), a venderlos” a las administradoras. Si bien los títulos son en pesos y UI, como su emisión es global, se compran y venden en dólares.

Eso generó una baja en el precios de esos títulos y por ende un mayor retorno de los mismos. “Para poner de referencia, el bono global 2033 en pesos uruguayos, que había sido reabierto meses atrás en 9,15% y en el mercado oscilaba en torno a 9,5% de retorno, en la última semana llegó hasta 10,4%”, ejemplificó Hernández.

Foto: Archivo El País

Así, para las AFAP uruguayas es atractivo comprar ese tipo de títulos.

¿Cómo impacta esto en el dólar? Es que las AFAP no tienen un volumen de disponibilidades de dólares y para hacerse de esos bonos (que se compran y venden en la moneda estadounidense) necesitan hacerse del billete verde. “Las AFAP, de alguna manera pasamos a estar todas necesitadas de dólares para pagar esos bonos”, indicó Hernández.

Así salieron al mercado de cambios local a comprar la moneda estadounidense generando una presión al alza de la divisa, que se materializó en las últimas semanas.

“Nuestras estimaciones es que el sistema de AFAP, en las últimas semanas llegó a adquirir más o menos US$ 400 millones”, indicó Hernández.

Hasta ahí eso explica por qué empezó a subir al dólar en Uruguay y llegó a niveles de julio de 2022. Pero, ¿por qué algunos fondos de inversión extranjeros salieron a desprenderse de títulos en pesos y UI de Uruguay? ¿Es que perciben al país como más riesgoso si se aprueba el plebiscito que promueve el Pit-Cnt? ¿Está habiendo una huida de capitales?

Hernández señaló que hay tres factores que confluyeron para que estos fondos de inversión se desprendan de esos títulos.

El primero (en orden de importancia) es que los bonos en pesos nominales “venían de registrar muy buenos retornos. Una inflación que se ha mantenido baja y dentro de la meta del Banco Central, un dólar bastante estable” y eso hace que los fondos tengan “predisposición alta a tomar ganancias”. Para ello, deben vender los bonos cuando tienen ese retorno en pesos alto y el dólar está estable.

Foto: Leonardo Mainé

El segundo factor que atribuye Hernández es el tema electoral. Las AFAP cuando compran esos títulos hablan con contrapartes, que son los intermediarios de los fondos del exterior o inversores extranjeros que venden los bonos. Lo que surge de esas conversaciones es que “un inversor lo que trata de hacer es identificar escenarios y asignarle probabilidades de ocurrencia: con un gobierno de la coalición multicolor o del Frente Amplio. Y en este segundo caso, hasta ahora no había mucha información para que un inversor, aunque es especializado, pueda digerir cuáles son los potenciales lineamientos, en caso de ser gobierno. Con el anuncio (el lunes) de que Gabriel Oddone va a ser el ministro de Economía y Finanzas en caso que Yamandú Orsi sea electo presidente, y que (Oddone) comenzó a hablar con ese potencial cargo, empezamos a ver un revés en la tendencia alcista del dólar ya a partir de la tarde de ayer (por el martes) y hoy (por ayer). Y también un un repunte de los precios de los bonos uruguayos, que habían llegado a caer un 3% y ya habían repuntado 1%”, explicó Hernández.

Recién como tercer factor, Hernández ubicó al plebiscito del Pit-Cnt. “Entiendo que ese no es el factor que dominó estos movimientos, porque el contraargumento sería que el spread (diferencial de retorno entre bonos uruguayos y de Estados Unidos) en dólares que es la medición de riesgo crediticio no se vio alterado”, afirmó.

De hecho, el riesgo país ha oscilado entre 88 y 92 puntos básicos en los últimos días, niveles en los que estuvo en agosto pasado.

Así como se hablaba de una salida de capitales de Uruguay supuestamente por el plebiscito, ahora se da un ingreso. Hernández, dijo que “otros inversores extranjeros empezaron a ver que el riesgo de recompensa de Uruguay con tasas (de retorno en pesos) arriba del 10% y un dólar en $ 42, volvía a ser atractivo. Como inversor siempre ve el riesgo de recompensa. Entonces, se empezaron a mezclar los flujos también entre inversores extranjeros”.

Otro aspecto que mencionó Hernández fue que el pasado 3 de setiembre, Uruguay emitió un bono global en dólares con vencimiento a 2060 por US$ 1.298 millones y la demanda superó los US$ 4.500 millones y “lo hizo en los mínimos spread que he visto últimamente”. Si los inversores vieran a Uruguay más riesgoso por el plebiscito, no se hubieran volcado masivamente por ese título y con ese spread.

“Le atribuyo realmente menor incidencia al plebiscito, que obviamente está ahí, no es despreciable la probabilidad, pero no lo considero que es el primer factor”, concluyó Hernández.

Otros operadores de mercado consultados por El País, que prefirieron no ser mencionados, coincidieron con lo señalado por Hernández. “Si los fondos de inversión del exterior estuvieran percibiendo que hay una alta chance de aprobación del plebiscito y por ende de que Uruguay pase a ser un crédito de riesgo mayor, se estarían desprendiendo de todos los títulos, sin importar la moneda y eso no está ocurriendo”, graficó uno de ellos.

Otro enfatizó en que no hubo cambios en las encuestas dando mayor probabilidad a la aprobación del plebiscito que la que había cuando el gobierno emitió el bono global en dólares con vencimiento al año 2060. “Si ahí los inversores extranjeros le dieron un ‘espaldarazo’ a Uruguay, a largo plazo, ¿no estaba en juego lo mismo con el plebiscito? ¿Tanto cambió la percepción de riesgo de Uruguay por el plebiscito en dos semanas?”, se preguntó retóricamente.

Foto: Estefania Leal

Los flujos de dinero se mezclan. Así como se hablaba de una salida de capitales de Uruguay supuestamente por el plebiscito, ahora se da un ingreso. ¿Y el riesgo del plebiscito entonces? Hernández, dijo que “otros inversores extranjeros empezaron a ver que el riesgo de recompensa de Uruguay con tasas (de retorno en pesos) arriba del 10% y un dólar en $ 42, volvía a ser atractivo. Como el inversor siempre ve el riesgo de recompensa. Entonces, se empezaron a mezclar los flujos también entre inversores extranjeros”.